2023年6月，拜登在白宫网站上总结了自己的“拜登经济学”，它的整体理念是政策需要直接增加中低收入群体的收入，并由此“向上传导”活跃整个经济，这区别于传统的“涓滴经济学”的思路。 在具体执行上拜登提出了三个支柱，分别是： 1）“聪明”的投资；2）对中低收入群体的支持，3）反垄断，促进竞争，保护消费者。 拜登总统任期已经接近结束，并且将不寻求连任，此时回顾一下拜登的经济政策表现是个不错的时机。
拜登经济学：一份“面上”的成绩单
克林顿之后最高的任期内平均经济增速。拜登任内的4个完整年度，从2021到即将结束的2024， 四个年度的实际GDP增速分别为5.8%， 1.9%， 2.5%， 3%（2024年为前两个季度数据，全年可能略低于3%）。四年平均实际GDP增速为3.3%，远超过此前数任总统。2021年的5.8%是1984年以来的最高值，这主要是2020新冠疫情衰退后的恢复性增长造成的（2020年GDP下降了2.2%），由于担心疫情后的经济陷入金融危机后的“无就业复苏”，美国政府进行了特别大的财政刺激。2021年激进的财政刺激和财政部长耶伦有很大的关系， 耶伦在美联储副主席和主席任上见证了那一段低增长时光，她本人的学术研究对长期失业的“永久性破坏”提出了很多警告。
和平时期最长的低失业率持续时间。2021到2024年的平均失业率分别为 5.4%， 3.6%，3.6%，4%(2024/1-7月）。 二战以后的美国失业率持续低于4%的五个时期分别是1951/1-1953/11（共34个月），1965/12-1970/1（共50个月），1999/12-2000/12（共13个月），2018/1-2020/2（共26个月），2021/12-2024/5（共30个月）。1950年代和1960年代的低失业率主要是战争景气造成的，只考虑和平时期的话拜登的低失业率纪录是最长的。
里根总统之后最高的任期内平均通胀率。2021-2024，美国的CPI通胀率分别为4.7%，8%，4.1%，和3.2%（2024/1-7月平均）。这个平均高达5%的通胀率高于里根总统第二个任期以来的所有总统，金融危机之后的2010-2020期间则平均为1.7%。拜登任期内的大部分时间美国经济处在高通胀之中，这让他承受了不少的批评。 不过，拜登任内实现了一次从经济复苏到过热，然后实现软着陆的壮举，在最近的9月18日看到了他任内的第一次美联储降息，这在任期的末尾可算是为他增加了一些安慰。
1962年以来第二高的任期内平均财政赤字率。拜登四年的赤字率分别为11.9%, 5.4%, 6.2%, 6.7%（2024是最新的CBO预测，利息支付提高较多）, 平均为7.6%。作为比较，2013-2019平均是3.6%， 2020年因为新冠疫情达到了最高的14.8%。以4年任期均值做比较，1962年以来拜登的7.6%仅次于奥巴马第一个任期的8.6%（为了应对次贷危机后的缓慢复苏），特朗普的6.6%位列第三。 其中市场普遍关心的利息支付占比（因为国债利率的提高），在2023年达到2.4%，较疫情前2019年的1.8%显著提高，2024年预计为3.1%，CBO预测从此开始进入一个长达十年的高利息负担时期。 在上一个高通胀时期（1970-1980），利息支付占比GDP比重从1.4%上升到1.9%；到了1980年代随着名义GDP增速的下降，利息支付占比GDP增速从1981的2.2%上升到1991的3.2%（1960年代以来的最高）；此后逐渐下降，到2002年首次下降到2%以下。
总体强劲的股票和地产市场。拜登任内的股市可谓是经历了惊涛骇浪，2021年是一个强劲的牛市，标普500涨幅接近27%；然后在2022年通胀压垮了股市，美股进入熊市，全年跌幅-20%； 2023年美国经济超预期没有进入衰退，牛市在质疑中悄悄起步，2023年全年是个大牛市。 2024年软着陆继续，通胀虽有反复但最终还是下行了，标普500截止9月底全年涨幅达到20%。 美国的住宅价格表现的相当有韧性，2021年初到2022/6月凯斯-席勒房价指数大幅上涨，因为高利率2022/7-2023/1房价经历了短暂的下跌（幅度约为5%），此后随着经济的好转房价再度上涨，从上任到2024年6月，美国房价总体上涨了38%，年化涨幅超过9%。
应该说，拜登任期内的美国经济尽管缺点明显，但是“成绩”还是主要的，特别是任期内实现的经济“软着陆”是创造了历史的。不过，这些经济表现在多大程度上能够归功（或者归罪）于拜登经济学，我们尚需要更多的分析。
难有作为的年度财政预算
美国总统每个财政年度会提交给国会一个年度预算草案。在2024年3月提交给国会的“2025财政年度预算案”中，总额为6万多亿美元，占比绝大多数的强制支出（mandatory spending）已经由既有立法规定，基本没有改动的空间。 总统能够影响的可斟酌支出（discretionary）总额为17890亿美元，占财政总支出低于1/3，占2024年GDP比重大概为5.5%。 在这个可斟酌的财政预算中，大部分支出也已经是既定的（例如日常的政府和军队维护运作开支），总统能够更改的其实十分有限。以2025年的预算草案为例，国会预算办公室分析显示基础非国防支出总额为7630亿美元（同比增速2%），比2024年度预算变动最大的项目包括，健康项目比上年有90亿美元（10%）的增长，日常政府服务有60亿美元（31%）的增长，国际事务有50亿美元的增长，退伍军人事务支出则有60亿美元的下降。 国防支出在不同领域的调整幅度更小。可以看出，总统能够操作的空间只是对既有庞大预算的微调，很难产生多大的宏观效果。一年一度的总统财政预算，很难成为实现总统经济政策的主要“抓手”，这样我们把目光转向年度财政之外的经济法案，看看其对拜登的“三个支柱”有多大影响。
第一支柱：聪明的投资
2021年11月通过的基础设施和就业法案总金额有1万亿美元，但考虑到很多投资是无论如何也会有的，该法案实际净增加的投资大概是2500亿（美国国会预算办公室测算）。整个投资周期接近10年，因此平均到每年规模不算大。 这个规模不大的基础设施投资获得两党大多数的支持，在参议院以69票对30票通过。这个法案共识度很高，很难说体现了拜登经济学的特点。
2022年8月“半导体促进和科学法案”获得国会通过，总金额大约2800亿美元，其中530亿美元用于补贴企业在美国建设芯片工厂，以及和芯片制造相关的研究经费支持，此外还有工厂投资的税收减免。2000亿美元用于更广泛的科学和技术研究，包括增强学校的科学技术教育，增强高新技术领域的供应链建设。 这个法案争议也不是太大，在参议院以64票对33票获得通过。从对单一产业的支持力度来说，这算是最近几十年最大的，但是从宏观经济以及IT行业投资规模的角度看，2800亿总支出要平均到4-5年内，每一年金额并不是很大。
2022年8月，拜登政府的“通胀消减法案”也获得通过，总金额超过8000亿美元，其中有3700亿美元用于新能源领域的投资，这符合了拜登应对气候变化和能源可持续性的主张，算是一个“聪明的”投资。 拜登促进制造业回流的努力好坏参半。 在前期的政府补助下，很多芯片和新能源相关的厂房开工建设，中国的媒体广泛报道了美国制造业厂房投资的大幅增长。但是最近的美国媒体报道发现，这些投资在设备投资和投入运营的阶段并不顺利。
总体而言，拜登主张的“聪明”投资，金额总体有限，效果似乎还没有体现出来。
第二支柱：对中低收入群体的支持
拜登经济学的另外一个支柱是支持普通家庭，最大的重点是对中低收入群体的转移支付。 2021年1月就任总统后，拜登立刻推出了“美国振兴计划法案”并在3月获得国会批准。 该法案总金额达到1.9万亿，给予居民、企业、和地方政府大量的现金补贴(大部分支出项目年内到期，给地方政府的资助有的可以延续到2024年），这些加速了经济复苏，到2022年中美国失业率降低到了3.4%，总就业人口恢复到疫情前。 但是这么大的刺激法案也为后面的通胀埋下了伏笔，实际上2021年4月CPI通胀达到4%，通胀已经初见苗头，这个法案无疑是火上浇油。 2021年的名义GDP增速是11%，实际GDP是5.7%，均是多年新高。 该法案当时引起的争议也是巨大的，法案在众议院获得了220支持票和211反对票，在参议院是50票支持，49票反对，完全是按照党派投票。
2022年8月的通胀消减法案有相当大一部分是关于居民医保福利的，例如鼓励医保基金和制药公司谈判以降低采购费用，对居民某些药物的个人负担费用设置上限，还有对居民购买医疗保险进行补贴。
在劳工政策上，拜登是最近几十年里对工会最为支持的总统，这也可以算是缩小收入差距的努力。但是从数据上看，他的政策目前对劳动力市场还没有显著的影响。 拜登一直努力寻求上调联邦最低工资，但是没有获得成功。
总体来说，在给中低收入居民支持上，拜登做到了最大的努力，结果也是最明显的。 从数据上看，美国联邦财政支出里面收入保障的项目（income security，包括失业救济，育儿支持，家庭支持，营养支持等）在2021年高达GDP的6%，高于2020年特朗普任内的4.9%，而2019年仅为1.4%。不过政府补贴是短效的，2022年上述数据下降到了2.3%，2023年下降为1.7%。
第三支柱：反垄断，促进竞争和消费者保护
美国的反垄断职能由联邦贸易委员会（FTC）和司法部下辖的反垄断部门分工开展，前者还有一块很大的职能是消费者保护 （反欺诈，反虚假宣传，等）。拜登在2021年提名了FTC的新主席Lina Khan，时年仅有32岁的巴基斯坦裔英国公民，因为她在反垄断问题上有新的见解和主张。她在2017年学生时代发表的法学论文“亚马逊的反垄断悖论”迅速为她赢得学术和政界知名度，由此可见美国思想市场的开放度非同一般。“悖论”一文开宗明义反对芝加哥学派以价格理论为核心的反垄断思路，主张在网络科技时代恢复对传统反垄断理论中“竞争过程和竞争结构”的重视。她对经济学“帝国主义”也颇有微词，在斯坦福大学面对一群经济学家的研讨会上说在反垄断领域经济学家的影响“有些过头”了。
上任后她主张反对束缚劳工的同业禁业协议，对大型医药公司的反竞争性行为进行起诉，最为引人注目的则是对大型科技公司的反垄断诉讼（比如亚马逊）和一些商业行为的指控（例如Facebook）。 她领导下的FTC对大公司的收购兼并进行了更严格的审查，阻止了很多重磅的潜在收购。 2022年FTC的年报披露，该年度该部门对公司兼并快速批准申请的获批率只有0.37%， 而2021年是19.6%（拜登上任第一年）， 作为对比该数据在此前多年则是平均高达80%，也就是绝大部分兼并都是快速获批。对于了解拜登政府对反垄断和维护市场竞争的超级严格立场，上述数据可能是最有说服力的了。
拜登对大公司“滥用权力”的压制还体现在一些税收政策上。“通胀消减法案”对年度10亿美元以上的公司利润征收最低15%的税，对股票回购征收1%的税，这些收入将在未来十年总计降低财政赤字约3000亿美元。（未完，待续）
注：本文仅代表作者个人观点，作者为经济学博士，金融从业者
本文编辑徐瑾 Jin.Xu@FTChinese.com