中国政府债券市场在2025年开市之际，向政策制定者发出了一个明确警告：如果没有更果决的刺激措施，投资者预计通缩压力将在这个全球第二大经济体变得更加根深蒂固。
中国10年期国债收益率——衡量经济增长和通胀预期的基准——在上周的交易中跌至不到1.6%的历史低点，此后一直在这一水平附近徘徊。
至关重要的是，整个收益率曲线不是变陡，而是向下移动，这表明投资者对长期前景感到担忧，而不仅仅是预期短期降息。
“就长期债券而言，收益率一直呈下降趋势，我认为这更多是因为长期增长预期和通胀预期变得更加悲观。我认为这种趋势可能会继续下去。”高盛(Goldman Sachs)首席中国经济学家闪辉说。
收益率的下降与欧洲和美国收益率的波动和上升形成了鲜明对比。对中国政府来说，这一下滑是代表了今年开局的不理想，此前政策制定者于去年9月推出了旨在重振中国经济动物精神的刺激政策。
但周四公布的数据显示，去年12月份居民消费价格指数(CPI)同比仅增长0.1%（几乎没涨），而工业生产者出厂价格同比下降了2.3%，两年多来一直处于通缩区间。
中国央行去年公布了刺激机构投资股票市场的政策，并自2008年金融危机以来首次宣布采取“适度宽松”的货币政策。
去年12月，中国国家主席习近平主持召开了一次重要的中国共产党经济工作会议，会议首次强调了消费，而不是以前更重要的战略重点，如建设高科技产业。
重点的改变反映了对家庭信心的担忧，三年的房地产危机削弱了家庭信心，导致经济增长更加依赖制造业和出口繁荣。美国当选总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)承诺要对中国商品加征高达60%的关税，投资者担心在他1月20日上任后，中国强劲的出口势头将突然放缓。
花旗(Citi)经济学家在一份研究报告中估计，美国关税增加15个百分点将使中国出口减少6%，将使国内生产总值(GDP)增速减少1个百分点。据估计，中国去年的经济增长率为5%。
然而，分析师表示，比增长放缓更隐蔽的危险是中国经济中的通缩压力。花旗经济学家指出，预计去年最后一个季度将是GDP平减指数连续第7个季度为负，该指数是衡量物价变化的一项综合指标。
他们表示：“这对中国来说是前所未有的，类似的情况只在1998年至1999年出现过。”他们指出，只有日本、欧洲部分地区和一些大宗商品生产国经历过如此长时间的通缩。
安本(Abrdn)高级新兴市场经济学家罗伯特•吉尔胡利(Robert Gilhooly)表示，中国监管机构意识到，中国与日本在通缩问题上有相似之处，但“他们似乎并没有像日本那样去做，日本这个例子带来的是小规模、零敲碎打地放宽政策”。
高盛的闪辉表示，中国央行已承诺今年放松货币政策，但同样重要的是，中国中央和地方政府的财政赤字将大幅增加。
如何使用这些赤字也很重要。她表示，例如，将资金直接发放给低收入家庭，可能会产生比发放给其他行业（如发放给银行让它们进行资本重组）更高的“乘数效应”。
汇丰(HSBC)首席亚洲经济学家范力民(Frederic Neumann)表示，中国政府债券收益率处于创纪录低点的另一个原因是，中国经济流动性充足。高家庭储蓄以及企业和个人贷款需求低，使得银行现金充裕，这些资金正流向债券市场。
“从某种意义上说，这有点像一个流动性陷阱，这里有资金，而且资金是可用的，可以很便宜地借到，但根本没有需求。”范力民说，“宽松的货币政策推动经济增长的边际效用正在降低。”
如果没有强有力的财政支出方案，通货紧缩周期可能会继续下去，利率下降，工资和投资下降，消费者持币观望，等待价格进一步下跌。
“过去一周，一些投资者在这里失去了一点耐心，”他指的是投资者涌入债市，“我们仍有可能看到更多刺激措施的出台。但在经历了过去几年断断续续的（刺激政策）之后，投资者真的希望看到具体的数字。”
一些经济学家警告称，中国债券收益率的下滑可能还会进一步加剧。渣打银行(Standard Chartered)分析师表示，到2025年底，10年期国债收益率可能再下降0.2个百分点，至1.4%，尤其是如果市场不得不吸收为刺激经济而净发行的中央政府债券。
译者/何黎